自2025年12月3日至2026年1月13日的28個(gè)交易日內(nèi)，中國(guó)衛(wèi)星（SH600118，股價(jià)121.52元，市值1436.96億元）收盤價(jià)累計(jì)上漲幅度超190%，市值大增942.80億元，一舉躋身“千億元市值俱樂(lè)部”。

不過(guò)，股價(jià)屢創(chuàng)新高的另一面是中國(guó)衛(wèi)星業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱诘凸龋?025年前三季度其歸母凈利率不到千分之五。公告顯示，中國(guó)衛(wèi)星最新滾動(dòng)市盈率達(dá)到2400.54倍。

圖片來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)星公告

在商業(yè)航天這一輪強(qiáng)勢(shì)行情中，中國(guó)衛(wèi)星何以脫穎而出？公司在商業(yè)航天市場(chǎng)的參與度究竟有多高？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）注意到，中國(guó)衛(wèi)星作為商業(yè)航天零部件供應(yīng)商，目前參與空間太陽(yáng)電池研制等環(huán)節(jié)，盡管該業(yè)務(wù)交付量顯著增加，但利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。

商業(yè)航天熱潮中，中國(guó)衛(wèi)星究竟扮演什么角色？

中國(guó)衛(wèi)星主業(yè)包括宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用兩部分，宇航制造業(yè)務(wù)涉及衛(wèi)星系統(tǒng)研制和宇航組部件，衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)則涵蓋衛(wèi)星應(yīng)用技術(shù)設(shè)備制造和衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)。

目前，商業(yè)航天市場(chǎng)預(yù)期的核心與基礎(chǔ)是低軌巨型衛(wèi)星星座進(jìn)入組網(wǎng)階段。根據(jù)公司定期報(bào)告，中國(guó)衛(wèi)星面向這一市場(chǎng)的業(yè)務(wù)集中在宇航組部件環(huán)節(jié)。

例如，2025年上半年，中國(guó)衛(wèi)星完成了73萬(wàn)余片空間太陽(yáng)電池生產(chǎn)及交付，保障了商業(yè)衛(wèi)星星座等空間工程項(xiàng)目單體太陽(yáng)電池的生產(chǎn)任務(wù)需求；2024年，公司的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座組網(wǎng)星載荷產(chǎn)品完成組批生產(chǎn)，成功試點(diǎn)商業(yè)航天產(chǎn)品研制模式轉(zhuǎn)型。

中國(guó)衛(wèi)星控股子公司天津恒電空間電源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天津恒電”）是上述業(yè)務(wù)的承載方之一。該公司由中國(guó)衛(wèi)星與中電科藍(lán)天科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“電科藍(lán)天”）分別持有50%股權(quán)。

據(jù)電科藍(lán)天招股說(shuō)明書，天津恒電是一家專業(yè)從事空間單體太陽(yáng)電池研制的企業(yè)，與電科藍(lán)天及其子公司共同協(xié)作生產(chǎn)宇航電源系統(tǒng)。而電科藍(lán)天是國(guó)內(nèi)宇航電源的核心供應(yīng)商，為包括千帆星座、國(guó)網(wǎng)星座等多個(gè)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)型號(hào)工程提供電源產(chǎn)品。

凈利率不足千分之五，中國(guó)衛(wèi)星為何盈利水平有限？

從上述業(yè)務(wù)來(lái)看，中國(guó)衛(wèi)星主要參與國(guó)內(nèi)商業(yè)航天零部件供應(yīng)環(huán)節(jié)，結(jié)合國(guó)內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)進(jìn)度及天津恒電業(yè)績(jī)表現(xiàn)，該業(yè)務(wù)體量有增長(zhǎng)苗頭。

2025年上半年，中國(guó)衛(wèi)星實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.21億元，同比增長(zhǎng)28.00%。其中，天津恒電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.06億元，同比增長(zhǎng)152.79%，但凈利潤(rùn)僅為1672.11萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約6.83%，業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較低。

圖片來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)星2025年半年度報(bào)告

中國(guó)衛(wèi)星在2025年半年報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)宇航部組件產(chǎn)品交付量顯著增加，但交付增量是以毛利率較低的商業(yè)航天產(chǎn)品為主，交付增量對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小。

每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，中國(guó)衛(wèi)星近年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不亮眼。2024年，公司營(yíng)收同比減少25.06%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比減少96.67%。2025年前三季度，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)僅為547.12萬(wàn)元，毛利率9.62%，歸母凈利率0.48%，盈利水平相對(duì)有限。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，中國(guó)衛(wèi)星表示，是受到傳統(tǒng)行業(yè)用戶新簽訂單減少、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整、部分產(chǎn)品升級(jí)換代、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等影響。盡管2025年公司宇航部組件產(chǎn)品、地面系統(tǒng)集成項(xiàng)目等業(yè)務(wù)訂單同比增長(zhǎng)，但利潤(rùn)額相比往年仍大幅降低。

背靠航天五院，中國(guó)衛(wèi)星能否坐享商業(yè)航天紅利？

中國(guó)衛(wèi)星控股股東為中國(guó)航天科技集團(tuán)旗下中國(guó)空間技術(shù)研究院，即航天五院。據(jù)中國(guó)航天科技集團(tuán)微信公眾號(hào)，目前已發(fā)射的多組衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌衛(wèi)星中，航天五院是重要的抓總研制方之一。

背靠航天五院，中國(guó)衛(wèi)星能否“近水樓臺(tái)先得月”？

1月13日，每經(jīng)記者通過(guò)郵箱向中國(guó)衛(wèi)星發(fā)送采訪函，公司回復(fù)稱：“相關(guān)問(wèn)題請(qǐng)關(guān)注公司披露的定期報(bào)告、臨時(shí)公告及上海證券交易所指定的上證E互動(dòng)平臺(tái)”。

隨后，每經(jīng)記者又以投資者身份致電中國(guó)衛(wèi)星詢問(wèn)相關(guān)問(wèn)題。該公司相關(guān)人士表示，航天五院為公司控股股東，兩家單位若存在關(guān)聯(lián)交易將嚴(yán)格按照公司法以及證券法有關(guān)規(guī)定進(jìn)行，也就是說(shuō)“是純市場(chǎng)化的、以合同或者是競(jìng)爭(zhēng)的方式才可以去獲得訂單”。

就中國(guó)衛(wèi)星涉及的宇航電源市場(chǎng)而言，電科藍(lán)天在招股說(shuō)明書中表示，隨著近年來(lái)我國(guó)推動(dòng)建設(shè)新型航天發(fā)展格局，同時(shí)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)快速興起，新理念、新模式、新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得宇航電源業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局更加激烈和復(fù)雜。

電科藍(lán)天還強(qiáng)調(diào)，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要經(jīng)歷一個(gè)培育過(guò)程，且潛在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者可能擁有比公司更具競(jìng)爭(zhēng)力的成本、人才或其他資源，從而導(dǎo)致公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降。

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封面圖片來(lái)源：每經(jīng)經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝